Коротко о решении
Минфин объявил о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации». Это последовало за серией неудачных и отменённых аукционов на фоне падения цен на рублёвые облигации и роста рисков в экономике.
Почему рынок давит на ОФЗ
С июня цены рублёвых облигаций снижались из‑за ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкционного давления. Эти факторы привели к отсутствию заявок на некоторых аукционах по приемлемым ценам.
Что это значит для бюджета
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за полугодие он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн (≈1,6% ВВП). Экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может расшириться до ~7 трлн рублей, тогда как Минфин уже привлёк около 3 трлн на аукционах в первой половине года.
Пауза не снимает ключевых рисков
Аналитики отмечают, что хотя временная пауза может снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, она не решает фундаментальных вопросов — геополитики, монетарной стратегии Центробанка и потребности Минфина в новом долге. Поэтому рассчитывать на разворот ситуации преждевременно.
Часть специалистов ожидает, что пауза продлится не более квартала, после чего правительство вернётся к займам, предлагая более привлекательные бумаги с плавающим купоном.
Риски выпуска бумаг с плавающим купоном
Флоатеры позволяют быстро привлечь большие объёмы средств, но увеличивают расходы бюджета на обслуживание долга, особенно при высокой ключевой ставке. По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов может вырасти до 8,8% бюджета (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Если давление на инфляцию сохранится и Центробанк не станет снижать ставку, вероятно повторение сценария конца 2024 года: размещение флоатеров большими партиями с активными покупками от крупных госбанков. Это нежелательно с точки зрения процентного риска, но может быть предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; правительство стремится уменьшить эту долю до 25–30%.
Альтернативы и их последствия
Одним из вариантов покрытия дефицита остаётся использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля оценивались в ~3,6 трлн рублей). Однако этот путь рискован: при падении цен на нефть у бюджета может не остаться достаточных резервов для поддержки расходов.
Последняя подобная остановка размещений ОФЗ происходила вскоре после начала военных действий в 2022 году.
