Экономический спад в начале года усиливает ожидания ускоренного снижения ключевой ставки Банком России

МОСКВА, 23 апреля. Ослабление экономической активности в России в начале текущего года побуждает часть аналитиков пересматривать свои прогнозы по денежно‑кредитной политике и допускать более быстрое снижение ключевой ставки, чем заложено в консенсус‑оценках.

Опрос 23 аналитиков, проведённый накануне, показал, что в пятницу, 24 апреля, Банк России, как ожидается, уменьшит ключевую ставку ещё на 50 базисных пунктов — до 14,5%. Однако вероятность первого за три года квартального сокращения ВВП усилила разговоры о рисках «переохлаждения» экономики.

«Вопрос ухудшения состояния экономики в первом квартале 2026 года не снят с повестки и может стать одним из аргументов в пользу более активного смягчения политики ЦБ в эту пятницу», — отмечают аналитики Райффайзенбанка.

Недовольство темпами роста и слабые результаты промышленности

На прошлой неделе президент Владимир Путин выразил правительству неудовлетворённость текущими темпами экономического роста после того, как за первые два месяца года экономика сократилась на 1,8%. Глава государства поручил подготовить новые меры поддержки для стимулирования деловой активности.

Слабые показатели демонстрируют и крупные промышленные компании. «Северсталь» сообщила о прибыли за первый квартал, близкой к нулю, а алюминиевый холдинг «Русал» зафиксировал убыток. Обе компании увязывают результаты с жёсткой денежно‑кредитной политикой Банка России.

По данным Росстата, объём просроченных платежей бизнесу со стороны заказчиков и покупателей достиг 8,2 триллиона рублей, что соответствует 3,8% ВВП прошлого года.

Министр экономического развития Максим Решетников ранее указывал, что значительная часть внутренних резервов роста экономики уже исчерпана.

Высокая ставка и риск «отрицательного роста»

Представители бизнеса неоднократно заявляли, что уровень ключевой ставки около 12% является для них пороговым: ниже этой отметки, по их оценке, возможно возобновление инвестиционной активности и более устойчивый экономический рост. Прогноз Банка России по средней ставке на текущий год — 13,5–14,5% — фактически снижает шансы на быстрое восстановление деловой активности.

Новые данные Росстата, опубликованные на этой неделе, показали почти нулевую инфляцию, что не препятствует ускоренному смягчению денежно‑кредитной политики. При этом промышленное производство в первом квартале 2026 года увеличилось всего на 0,3%, что указывает на схожую динамику в целом по экономике. Предварительные оценки ВВП за март и весь квартал ожидаются 29 апреля.

В марте 2026 года промышленное производство выросло на 2,3% после снижения на 0,9% в январе и 0,8% в феврале, показав результат лучше ожиданий аналитиков.

Главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко отмечает, что опубликованная статистика по промышленности не изменила его оценку: в первом квартале он по‑прежнему ожидает сокращения ВВП на 0,9% в годовом выражении.

По обновлённому прогнозу Райффайзенбанка, снижение ВВП в первом квартале окажется несколько мягче — менее 1%.

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая допускает, что в марте экономика может выйти в зону слабого роста.

«Возможно, помимо календарного фактора (отсутствие сокращённого количества рабочих дней в марте по сравнению с январём–февралём) сыграли роль ускорение роста бюджетных расходов и улучшение внешней конъюнктуры на фоне конфликта на Ближнем Востоке», — говорит она.

Впрочем, в среднем за первый квартал Беленькая ожидает изменение ВВП около нулевой отметки.

Банк России в феврале оценивал рост ВВП в первом квартале 2026 года значительно выше — на уровне 1,6% в годовом выражении. Экономисты указывают, что столь заметное расхождение фактических данных с прогнозом не может не повлиять на последующие решения регулятора по ставке.

По расчётам аналитиков Альфа‑банка, спад ВВП в первом квартале составит около 0,4% год к году, а совокупный рост экономики по итогам 2026 года не превысит 0,7%.

В банке ожидают, что во втором квартале дополнительный календарный эффект поддержит динамику и рост экономики может достигнуть 1,1% в годовом выражении.

Факторы поддержки и структурные ограничения

Ольга Беленькая отмечает, что дальнейшее постепенное снижение ключевой ставки со временем должно способствовать оживлению экономической активности. Вместе с тем сохраняются структурные ограничения со стороны рынка труда, внешнеторговых операций, а также риски, связанные с безопасностью инфраструктуры и стабильностью доступа к интернету.

По её словам, временную поддержку росту могут оказать повышение мировых цен на энергоресурсы, удобрения и ряд других экспортных товаров, а также сокращение ценового дисконта. Однако значимым фактором останутся и физические объёмы экспорта энергоресурсов.

Эксперты Института народнохозяйственного прогнозирования РАН полагают, что улучшению динамики ВВП может способствовать дополнительный приток экспортных доходов от поставок углеводородов и сырьевых товаров, начиная с апреля, а также календарные эффекты в мае–июне и возможное оживление инвестиционной активности по мере снижения реальной ключевой ставки.

По их оценкам, сокращение экономики в первом квартале было близко к 1,5%.

Ограниченные бюджетные ресурсы

Возможности бюджета для масштабного финансирования программ поддержки экономики в текущем году, по оценкам экспертов, остаются ограниченными. В этой ситуации власти преимущественно прибегают к точечным мерам, направленным на адаптацию малого бизнеса к росту налоговой нагрузки, а не к широкомасштабным стимулам.