Минфин возобновит валютные и золотые операции по бюджетному правилу на фоне дорожающей нефти

Министерство финансов объявило о возвращении на внутренний валютный рынок. С мая ведомство снова начнет операции по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках механизма бюджетного правила. Целью названо повышение стабильности и предсказуемости внутренних экономических условий и снижение влияния колебаний цен на энергоносители на экономику и финансовую систему.

Как работает бюджетное правило и зачем оно нужно

Валютные операции Минфина являются частью механизма, призванного уменьшить зависимость федерального бюджета и курса рубля от динамики нефтяных цен. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на разницу покупается валюта, которая затем направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же поступления оказываются ниже целевых, недобор компенсируется продажей валюты из фонда.

В начале года нефтегазовые доходы бюджета сократились примерно вдвое, из‑за чего в январе и феврале Минфину пришлось реализовывать из ФНБ по 200 млрд руб. в месяц. При таких объемах продаж оставшиеся около 4 трлн руб. ликвидных активов могли быть исчерпаны примерно за год. На этом фоне ведомство в марте решило временно приостановить валютные операции до июля.

Рост цен на нефть и укрепление рубля

Ситуация изменилась после начала военных действий на территории Ирана, что спровоцировало резкий скачок цен на нефть, включая российскую. По данным Минэкономразвития, которые используются для налоговых расчетов, в марте средняя цена барреля составила около $77 против $44,6 в феврале.

После прекращения продаж валюты по бюджетному правилу курс рубля ослаб до примерно 85 руб. за доллар, однако на фоне подорожания нефти затем укрепился — до порядка 75 руб. за доллар, то есть до уровней начала 2023 года. Сейчас расчетная, «налоговая» цена российской нефти оценивается примерно в $100 за баррель, что, по оценкам экономистов, создает условия для возобновления уже не продаж, а покупок валюты. Без этого доллар, по их мнению, мог бы опуститься еще ниже текущих значений.

Влияние курса на бюджет и планы Минфина

Более крепкий рубль уменьшает рублевые нефтегазовые доходы бюджета, поскольку, например, налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) рассчитывается в долларах. На этом фоне глава Минфина Антон Силуанов ранее допускал возможность возвращения к рыночным операциям раньше изначально обозначенных сроков.

Объем интервенций, которые будут проводиться в мае, министерство намерено назвать позднее. При расчетах будут учтены отложенные покупки и продажи валюты за март и апрель. По словам Силуанова, эти величины приблизительно сопоставимы по объему.

Оценки экспертов: сколько валюты может купить Минфин

По расчетам аналитиков, операции по бюджетному правилу в период с 8 мая по 5 июня могут составить порядка 0,3–0,4 трлн руб. при условии сохранения текущего уровня налоговой цены на нефть, близкого к значениям первой половины апреля. Схожую оценку дают и другие экономисты.

С их точки зрения, такие покупки приведут к тому, что для рынков эффективная цена нефти окажется в диапазоне $70–80 за баррель — примерно на уровне марта, когда Минфин еще не проводил валютные операции, либо немного ниже. Это должно частично сгладить влияние высоких нефтяных котировок на курс рубля и бюджетные показатели.

Реакция валютного рынка

Ряд участников рынка полагает, что даже столь масштабные покупки валюты не вызовут заметного ослабления рубля, а скорее лишь компенсируют рост нефтегазового экспорта. На новости о возвращении Минфина на рынок курс доллара краткосрочно подскакивал более чем на 1% — с чуть менее чем 75 до около 75,8 руб. за доллар, однако затем скорректировался обратно примерно к 75,3 руб.

Курс юаня на Московской бирже также отреагировал ростом — с примерно 10,96 до 11,09 руб. за юань, после чего немного снизился, вернувшись в район 11,07 руб. Таким образом, участники рынка в целом восприняли возобновление бюджетного правила как фактор, сглаживающий влияние нефтяной конъюнктуры на рубль, но не способный резко изменить его динамику в краткосрочной перспективе.